中国银河证券股份有限公司刘光意近期对欢乐家进行研究并发布了研究报告《2023年业绩快报点评：Q4旺季加速增长，23全年收官》，本报告对欢乐家给出增持评级，当前股价为11.76元。

　　欢乐家(300997) 核心观点： 事件：1月31日，公司发布公告，2023年收入19.2亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8亿元，同比+39.4%。23Q4收入6.2亿元，同比+15.6%；归母净利润1.1亿元，同比+25.6%。 多因素共振下23Q4旺季收入端加速增长。23Q4收入同比+15.6%，虽然受宏观复苏节奏偏慢以及24年春节备货期后置等因素影响，但公司收入端仍逆势实现较快增长，并且环比与同比均有所提速，预计主要得益于：1)公司提前布局旺季，通过堆箱陈列+网点维护等工作抢占市场；2)宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品竞争优势愈加明显；3)饮料渠道精耕政策红利持续释放；4)22Q4同期基数偏低。 产品结构优化与成本下降推动23Q4净利率改善。23Q4归母净利率为17.5%，同比+1.4pcts，延续23年前三季度的改善趋势，预计主要得益于：1)产品结构优化，毛利率较高的椰汁饮料收入占比提升；2)23Q4橘子、包材等成本价格下降；3)橘子水果罐头提价贡献部分红利。 24Q1主业有望保持韧性，24Q2关注新品拓展节奏。短期看，虽然24Q1罐头存在一定基数压力，但考虑到24年春节较晚导致发货节奏延长至1月底，叠加椰汁饮料受益于下沉市场春节需求潜力释放以及渠道持续精耕，预计收入端增速仍有望保持一定韧性，同时参考公司公告关于椰浆的采购预算，我们判断24全年收入有望实现较快增长。长期看，1)传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2)新业务，公司通过布局椰子种植以实现供应链能力的提升，同时借用已有经销渠道的优势，顺应健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线，建议密切关注业务拓展节奏。 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，分别同比+39.2%/16.1%/16.7%，EPS分别为0.63/0.73/0.86元，对应PE分别为17/15/13X，公司24年PE低于饮料可比公司均值19X，但考虑到需求复苏节奏与新业务拓展存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。

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